鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入徘徊踟躕的局面，長期累積的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)和地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)正愈加顯現(xiàn)，2019年全球風(fēng)險(xiǎn)中樞或?qū)@著抬升。綜合 分析 ，有六大全球性風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒔化B共振，形成更為復(fù)雜嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)格局。由此，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)重心的時(shí)序輪動(dòng)，明辨風(fēng)險(xiǎn)共振的交點(diǎn)和縫隙，將是全球金融市場(chǎng)趨利避害的關(guān)鍵。
2018年全球貿(mào)易摩擦從沖動(dòng)變?yōu)樾袆?dòng)，2019年其負(fù)面影響將加速兌現(xiàn)。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，作為全球貿(mào)易摩擦策源點(diǎn)，2019年美國經(jīng)常賬戶赤字將同比擴(kuò)大26.4%，年度增幅觸及2000年后峰值，表明其貿(mào)易逆差正加速惡化，這將支撐貿(mào)易保護(hù)主義維持高位。因此，全球貿(mào)易摩擦短期內(nèi)難有明顯舒緩。2018年7月至今，IMF對(duì)2019年、2020年全球貿(mào)易增速預(yù)測(cè)分別累計(jì)下調(diào)0.67個(gè)和0.23個(gè)百分點(diǎn)，正是這一趨勢(shì)的反映。短期內(nèi)，貿(mào)易摩擦對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接沖擊相對(duì)有限，但可能通過打擊市場(chǎng)預(yù)期，削弱投資信心和融資環(huán)境，形成嚴(yán)重的次生沖擊。放眼長期，2019年是全球結(jié)構(gòu)性改革承續(xù)之年。但貿(mào)易摩擦增多，一方面導(dǎo)致全球資源配置紊亂、全要素生產(chǎn)率受損，加劇了結(jié)構(gòu)性改革的急迫性，另一方面則因需求側(cè)政策發(fā)力托底，又使結(jié)構(gòu)性改革步伐放緩，有可能重回“政策刺激——結(jié)構(gòu)扭曲——復(fù)蘇疲弱——政策刺激”的弱勢(shì)循環(huán)，拉長本輪復(fù)蘇的瓶頸期。
2018年2月和10月的全球市場(chǎng)震蕩，表明風(fēng)險(xiǎn)正進(jìn)一步增強(qiáng)，新一輪“金融—經(jīng)濟(jì)”風(fēng)險(xiǎn)沖擊鏈條已形成，其威脅恐將貫穿2019年。就金融市場(chǎng)而言，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好已處于敏感脆弱的非穩(wěn)態(tài)，將成為風(fēng)險(xiǎn)沖擊的觸發(fā)器。雖然美股、高收益?zhèn)蕊L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的長牛預(yù)期已動(dòng)搖，但其估值水平仍然處于歷史高位，與經(jīng)濟(jì)增速放緩的遠(yuǎn)期前景背離，形成了較大的調(diào)整空間。就實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，“債務(wù)通縮”的威脅也在進(jìn)一步逼近，并為風(fēng)險(xiǎn)沖擊提供放大器。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的最新數(shù)據(jù)，截止到2018年一季度，G20國家非金融部門負(fù)債占GDP比重已升至歷史峰值。高杠桿水平下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)金融環(huán)境的波動(dòng)將更為敏感。一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則可能觸發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模違約，進(jìn)而升級(jí)為系統(tǒng)性危機(jī)。因循這一“金融-經(jīng)濟(jì)”風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條，美國國債長端收益率將是前瞻性風(fēng)向標(biāo)。如果10年期美債收益率跳升，則全球性風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)和市場(chǎng)深度調(diào)整將緊隨而至。
新興市場(chǎng)貨幣風(fēng)險(xiǎn)2019年有望邊際下降，或呈“整體舒緩，局部集中”的特征。一方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)將大概率放緩加息節(jié)奏，美國經(jīng)濟(jì)增速亦將從高位下滑，美元指數(shù)預(yù)計(jì)上行乏力。新興市場(chǎng)貨幣下行空間整體收窄，雖然短期內(nèi)仍將繼續(xù)承壓，但隨著市場(chǎng)預(yù)期的回調(diào)和經(jīng)濟(jì)基本面的改善，有望在下半年漸次企穩(wěn)反彈。另一方面，在貿(mào)易摩擦增多背景下，“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”的陰影難以消散，疊加全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的驟然逆轉(zhuǎn)，很可能導(dǎo)致國際資本間歇式回流，部分基本面薄弱、過度依賴外債的新興市場(chǎng)將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)隱患。綜合“雙赤字”水平、主權(quán)CDS息差水平、外匯儲(chǔ)備水平和風(fēng)險(xiǎn)出清程度，2019年新興市場(chǎng)排名前十的危險(xiǎn)貨幣依次為：越南盾、墨西哥比索、白俄羅斯盧布、南非蘭特、委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾、阿根廷比索、巴西雷亞爾、沙特里亞爾、土耳其里拉、印尼盾。
白宮貿(mào)易政策的走向、美聯(lián)儲(chǔ)縮表路徑的選擇這兩大美國政策不確定性將牽動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)格局，均可能引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的驟然逆轉(zhuǎn)以及金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性調(diào)整。由于2019年年中聯(lián)邦基金利率將大概率升至3%附近，美聯(lián)儲(chǔ)政策組合有較大可能由“快加息+慢縮表”切換為“慢加息+快縮表”。如果這一政策調(diào)整與貿(mào)易摩擦的外部沖擊交疊，則可能導(dǎo)致長端流動(dòng)性過度收緊，10年期美債升速超過市場(chǎng)承受能力，引發(fā)美股、高收益?zhèn)蕊L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的深度調(diào)整。
因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，歐洲區(qū)域一體化2019年將遭遇“兩點(diǎn)一線”挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一在于失業(yè)率居高不下、金融體系趨于脆弱的南歐國家。2018年10月，意大利遭穆迪調(diào)降評(píng)級(jí)，其與德國10年期國債利差突破3個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)壓力不可低估。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之二在于英國脫歐。英國退歐進(jìn)程能否如期落地依然有較大不確定性，市場(chǎng)情緒因此反復(fù)起落，對(duì)英鎊和歐元形成階段性沖擊。“一線”則在于民粹崛起。本輪歐洲民粹勢(shì)力崛起雖有起伏，但大勢(shì)未改，并已深入德國這一歐洲核心支柱。由于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)性改革的陣痛，歐洲民粹政治勢(shì)力有望迎來新一輪漲潮，并有較高概率在2019年5月歐洲議會(huì)選舉中，形成反對(duì)區(qū)域一體化統(tǒng)一陣線。如果這一情景發(fā)生，則將在短期內(nèi)制約歐洲對(duì)南歐、英國兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的應(yīng)對(duì)，長期則將削弱歐洲復(fù)蘇的核心動(dòng)能。
中東局勢(shì)2019年將面臨“雙層博弈嵌套”，沖突預(yù)計(jì)將趨于白熱化，或?qū)?duì)全球經(jīng)濟(jì)金融形成三重沖擊。一，作為博弈的核心工具，油價(jià)將加劇波動(dòng)，呈現(xiàn)長期震蕩態(tài)勢(shì)。二，中東難民問題持續(xù)發(fā)酵，并與歐洲民粹勢(shì)力崛起相互碰撞，成為歐洲社會(huì)分裂的加速器。三，隨著地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩，沙特和土耳其金融市場(chǎng)將受到頻繁沖擊。
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